Облигации: БОЙТЕСЬ своих желаний!
Вы хотите, чтобы доходность Ваших активов выросла в два раза?
Не спешите отвечать на этот вопрос утвердительно
Дело в том, что доходность может расти не только от роста дохода актива (числителя), но и в результате уменьшения стоимости актива (знаменателя). Например, Вы сдаёте в аренду квартиру и доходность аренды составляет 5% от рыночной стоимости квартиры в год. Предположим, Вы получаете иск от банка о конфискации Вашей квартиры, поскольку она является предметом залога по кредиту одного из предыдущих её собственников (о чём Ваш риелтор забыл Вам сообщить при покупке). Информация о возможном изъятии квартиры становится публичной, и её рыночная стоимость падает в два раза. Арендатора юридические проблемы с квартирой не интересуют, и он продолжает платить ту же сумму аренды. При этом доходность аренды вырастает до 10%. Вы довольны? По-прежнему хотите, чтобы доходность аренды росла? С облигациями та же самая история.
*****
В любом учебнике по финансам написано, что государственные облигации являются безрисковым активом. Поэтому многие частные инвесторы считают, что самым безопасным инструментом инвестирования являются ОФЗ: купи облигации и получай себе купоны, не затрачивая никаких усилий. Однако, мир устроен так, что бесплатный сыр может быть только в мышеловке, и на практике всё оказывается намного сложнее. К сожалению, далеко не все дочитывают учебник до того места, где написано, что облигации также имеют свои риски. А если и дочитывают, то узнаю́т, что основным риском облигаций является рост процентных ставок. При этом для описания риска финансисты зачем-то используют категорию «доходность»:
Повышение ключевой ставки Центрального банка приводит к росту доходности облигаций
(вместо того, чтобы прямым текстом указать, что стоимость облигаций в этом случае падает).
Очевидно, что начинающих инвесторов сложно испугать ростом доходности, поэтому они искренне верят в то, что гособлигации являются безрисковым активом. Для того, чтобы уберечь от инфляции деньги, накопленные на квартиру, которую планируется приобрести через год, частный инвестор решает купить 10-летние ОФЗ (их доходность выше, чем краткосрочных) номиналом 1000 руб. с купоном 8% годовых (80 рублей в год). Через несколько месяцев ЦБ РФ повышает ключевую ставку в два раза до 16% годовых.
Для того, чтобы постоянный купон в 80 рублей составлял 16% годовых, тело облигации должно стоить 500 рублей. Именно до этой суммы переоцениваются облигации нашего инвестора.
Когда через год подходит срок платежа за квартиру, инвестор с ужасом обнаруживает, что продать свои облигации он может лишь с огромным дисконтом, из-за чего покупка квартиры, на которую он копил всю жизнь, откладывается на неопределённый срок.
Приведённый пример является упрощённым и в реальной жизни математика облигаций значительно сложнее.
Чтобы убедиться в этом, предлагаю обратиться к динамике индекса RGBITR, который отражает изменение стоимости диверсифицированной корзины ОФЗ с учётом купонного дохода по ним. Если в сентябре 2023 г. (после повышения ключевой ставки ЦБ до 13%) Вы решили заработать на высокой доходности облигаций, то за истекшие полгода Ваш доход с учетом полученных купонов составил минус 5.06% (см. график).
Это произошло, потому что ЦБ после в июле 2024 года повысил ключевую ставку до 18%, вследствие чего произошла отрицательная переоценка стоимости (рост доходности) купленных Вами облигаций.
*****
Вероятно, сторонники облигаций возразят, что самое интересное в облигациях ждёт нас впереди: как только ЦБ начнёт снижать ключевую ставку, то начнётся обратный процесс положительной переоценки облигаций, благодаря чему можно будет заработать на ОФЗ более 30% годовых. В теории всё верно. Однако, мир устроен так, что бесплатный сыр может быть только в мышеловке, и на практике всё оказывается намного сложнее. Миллионы частных и тысячи институциональных инвесторов с нетерпением ожидают снижения ключевой ставки чтобы заработать на облигациях. Если мы считаем рынок эффективным, то эти ожидания инвесторов уже учтены в котировках ценных бумаг.
Или Вы действительно верите, что рынок даст Вам на этом заработать?
Не спешите отвечать на этот вопрос утвердительно
Дело в том, что доходность может расти не только от роста дохода актива (числителя), но и в результате уменьшения стоимости актива (знаменателя). Например, Вы сдаёте в аренду квартиру и доходность аренды составляет 5% от рыночной стоимости квартиры в год. Предположим, Вы получаете иск от банка о конфискации Вашей квартиры, поскольку она является предметом залога по кредиту одного из предыдущих её собственников (о чём Ваш риелтор забыл Вам сообщить при покупке). Информация о возможном изъятии квартиры становится публичной, и её рыночная стоимость падает в два раза. Арендатора юридические проблемы с квартирой не интересуют, и он продолжает платить ту же сумму аренды. При этом доходность аренды вырастает до 10%. Вы довольны? По-прежнему хотите, чтобы доходность аренды росла? С облигациями та же самая история.
*****
В любом учебнике по финансам написано, что государственные облигации являются безрисковым активом. Поэтому многие частные инвесторы считают, что самым безопасным инструментом инвестирования являются ОФЗ: купи облигации и получай себе купоны, не затрачивая никаких усилий. Однако, мир устроен так, что бесплатный сыр может быть только в мышеловке, и на практике всё оказывается намного сложнее. К сожалению, далеко не все дочитывают учебник до того места, где написано, что облигации также имеют свои риски. А если и дочитывают, то узнаю́т, что основным риском облигаций является рост процентных ставок. При этом для описания риска финансисты зачем-то используют категорию «доходность»:
Повышение ключевой ставки Центрального банка приводит к росту доходности облигаций
(вместо того, чтобы прямым текстом указать, что стоимость облигаций в этом случае падает).
Очевидно, что начинающих инвесторов сложно испугать ростом доходности, поэтому они искренне верят в то, что гособлигации являются безрисковым активом. Для того, чтобы уберечь от инфляции деньги, накопленные на квартиру, которую планируется приобрести через год, частный инвестор решает купить 10-летние ОФЗ (их доходность выше, чем краткосрочных) номиналом 1000 руб. с купоном 8% годовых (80 рублей в год). Через несколько месяцев ЦБ РФ повышает ключевую ставку в два раза до 16% годовых.
Для того, чтобы постоянный купон в 80 рублей составлял 16% годовых, тело облигации должно стоить 500 рублей. Именно до этой суммы переоцениваются облигации нашего инвестора.
Когда через год подходит срок платежа за квартиру, инвестор с ужасом обнаруживает, что продать свои облигации он может лишь с огромным дисконтом, из-за чего покупка квартиры, на которую он копил всю жизнь, откладывается на неопределённый срок.
Приведённый пример является упрощённым и в реальной жизни математика облигаций значительно сложнее.
Чтобы убедиться в этом, предлагаю обратиться к динамике индекса RGBITR, который отражает изменение стоимости диверсифицированной корзины ОФЗ с учётом купонного дохода по ним. Если в сентябре 2023 г. (после повышения ключевой ставки ЦБ до 13%) Вы решили заработать на высокой доходности облигаций, то за истекшие полгода Ваш доход с учетом полученных купонов составил минус 5.06% (см. график).
Это произошло, потому что ЦБ после в июле 2024 года повысил ключевую ставку до 18%, вследствие чего произошла отрицательная переоценка стоимости (рост доходности) купленных Вами облигаций.
*****
Вероятно, сторонники облигаций возразят, что самое интересное в облигациях ждёт нас впереди: как только ЦБ начнёт снижать ключевую ставку, то начнётся обратный процесс положительной переоценки облигаций, благодаря чему можно будет заработать на ОФЗ более 30% годовых. В теории всё верно. Однако, мир устроен так, что бесплатный сыр может быть только в мышеловке, и на практике всё оказывается намного сложнее. Миллионы частных и тысячи институциональных инвесторов с нетерпением ожидают снижения ключевой ставки чтобы заработать на облигациях. Если мы считаем рынок эффективным, то эти ожидания инвесторов уже учтены в котировках ценных бумаг.
Или Вы действительно верите, что рынок даст Вам на этом заработать?
Подробнее узнать, какие финансовые инструменты наиболее эффективно работают в современных условиях вы можете, отправив заявку на электронную почту tehuniversitet@gmail.com.
Дмитрий Воронов,
доктор экономических наук,
заведующий кафедрой прикладной экономики Технического университета
27.08.2024
Другие новости
Поможем выбрать программу
Если у вас есть вопросы о формате обучения или вы не знаете, какую программу выбрать, оставьте заявку.
Мы перезвоним и ответим на все ваши вопросы.